Qu’est-ce qu’un écart de crédit ?
Un écart de crédit est la différence de rendement entre une obligation du Trésor américain et un autre titre de créance de même échéance mais de qualité de crédit différente. Les écarts de crédit entre les bons du Trésor américain et les autres émissions d’obligations sont mesurés en points de base, une différence de rendement de 1 % correspondant à un écart de 100 points de base. Par exemple, un billet du Trésor à 10 ans avec un rendement de 5 % et une obligation d’entreprise à 10 ans avec un rendement de 7 % sont réputés avoir un écart de crédit de 200 points de base. Les spreads de crédit sont également appelés « spreads d’obligations » ou « spreads de défaut ». Le spread de crédit permet de comparer une obligation d’entreprise à une alternative sans risque.
Un spread de crédit peut également faire référence à une stratégie d’options dans laquelle une option à prime élevée est vendue et une option à prime faible est achetée sur le même titre sous-jacent. Cela permet de créditer le compte de la personne qui effectue les deux transactions.
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Comprendre les spreads de crédit (obligations et options)
Spread de crédit pour les obligations
Un écart de crédit obligataire reflète la différence de rendement entre une obligation du Trésor et une obligation de société de même échéance. La dette émise par le Trésor américain est utilisée comme référence dans le secteur financier car son statut sans risque est garanti par la pleine foi et le crédit du gouvernement américain. Les obligations du Trésor américain (émises par le gouvernement) sont considérées comme ce qui se rapproche le plus d’un investissement sans risque, car la probabilité de défaut de paiement est presque inexistante. Les investisseurs ont la plus grande confiance dans leur capacité à se faire rembourser.
Les obligations d’entreprises, même pour les entreprises les plus stables et les mieux notées, sont considérées comme des investissements plus risqués pour lesquels l’investisseur exige une compensation. Cette compensation est le spread de crédit. Par exemple, si un billet du Trésor à 10 ans a un rendement de 2,54 % alors qu’une obligation d’entreprise à 10 ans a un rendement de 4,60 %, l’obligation d’entreprise offre un écart de 206 points de base par rapport au billet du Trésor.
Spread de crédit (obligation) = (1 – Taux de recouvrement) * (Probabilité de défaut)
Les écarts de crédit varient d’un titre à l’autre en fonction de la notation de l’émetteur de l’obligation. Les obligations de qualité supérieure, qui ont moins de chances de voir l’émetteur faire défaut, peuvent offrir des taux d’intérêt plus bas. Les obligations de moindre qualité, qui ont une plus grande chance de défaillance de l’émetteur, doivent offrir des taux plus élevés pour attirer les investisseurs vers l’investissement le plus risqué. Les fluctuations des écarts de crédit sont généralement dues à des changements de conditions économiques (inflation), à des changements de liquidité et à la demande d’investissement sur des marchés particuliers.
Par exemple, lorsqu’ils sont confrontés à des conditions économiques incertaines ou qui se détériorent, les investisseurs ont tendance à fuir vers la sécurité des bons du Trésor américain (achat), souvent au détriment des obligations d’entreprises (vente). Cette dynamique entraîne une hausse des prix et une baisse des rendements du Trésor américain, tandis que les prix et les rendements des obligations d’entreprises baissent. Cet élargissement reflète l’inquiétude des investisseurs. C’est pourquoi les écarts de crédit sont souvent un bon baromètre de la santé économique – élargissement (mauvais) et rétrécissement (bon).
Il existe un certain nombre d’indices du marché obligataire que les investisseurs et les experts financiers utilisent pour suivre les rendements et les écarts de crédit de différents types de dettes, avec des échéances allant de trois mois à 30 ans. Parmi les indices les plus importants, on trouve les obligations d’entreprises américaines à haut rendement et de qualité investissement, les titres adossés à des créances hypothécaires, les obligations municipales exonérées d’impôt et les obligations d’État.
Les écarts de crédit sont plus importants pour les dettes émises par les marchés émergents et les entreprises moins bien notées que pour les agences gouvernementales et les nations plus riches et/ou stables. Les écarts sont plus importants pour les obligations ayant des échéances plus longues.
Points clés à retenir
- Un écart de crédit reflète la différence de rendement entre une obligation du Trésor et une obligation de société de même échéance.
- Les écarts de crédit des obligations sont souvent un bon baromètre de la santé économique – s’élargissant (mauvais) et se rétrécissant (bon).
- Un écart de crédit peut également faire référence à une stratégie d’options dans laquelle une option à prime élevée est vendue et une option à prime faible est achetée sur le même titre sous-jacent.
- Une stratégie d’options sur écart de crédit doit aboutir à un crédit net, qui est le profit maximum que le négociant peut réaliser.
Les écarts de crédit en tant que stratégie d’options
Un spread de crédit peut également faire référence à un type de stratégie d’options où le trader achète et vend des options de même type et de même échéance mais avec des prix d’exercice différents. Les primes reçues doivent être supérieures aux primes payées, ce qui se traduit par un crédit net pour le négociant. Le crédit net est le profit maximum que le négociant peut réaliser. Deux de ces stratégies sont le « bull put spread », où le négociant s’attend à ce que le titre sous-jacent augmente, et le « bear call spread », où le négociant s’attend à ce que le titre sous-jacent diminue.
Un exemple d’écart d’appel d’ours serait d’acheter un appel du 50 janvier sur ABC pour 2 $, et d’écrire un appel du 45 janvier sur ABC pour 5 $. Le compte du trader rapporte 3 $ par action (chaque contrat représentant 100 actions) car il reçoit la prime de 5 $ pour la souscription de l’option d’achat du 45 janvier, tout en payant 2 $ pour l’achat de l’option d’achat du 50 janvier. Si le prix de la valeur sous-jacente est inférieur ou égal à 45 dollars à l’expiration des options, le négociant a réalisé un bénéfice. On peut également appeler cela une « option sur écart de crédit » ou une « option sur risque de crédit ».