Un bear call spread est une stratégie d’options en deux parties qui consiste à vendre une option d’achat et à percevoir une prime d’option initiale, puis à acheter simultanément une seconde option d’achat ayant la même date d’expiration mais un prix d’exercice plus élevé. Un bear call spread est l’un des quatre spreads d’options verticaux de base.
Comme le prix d’exercice de l’option d’achat vendue (c’est-à-dire la branche courte de l’option d’achat) est inférieur à celui de l’option d’achat achetée (c’est-à-dire la branche longue de l’option d’achat), le montant de la prime d’option perçue sur la première branche est toujours supérieur au coût payé sur la seconde branche.
Étant donné que le lancement d’un call spread à la baisse entraîne l’encaissement d’une prime initiale, il est également connu sous le nom de credit call spread ou, alternativement, de short call spread. Cette stratégie est généralement utilisée pour générer un revenu de prime basé sur la vision baissière d’un négociant en options sur une action, un indice ou un autre instrument financier.
Profiter d’une propagation de l’appel de l’ours
Un écart d’achat baissier est quelque peu similaire à la stratégie de réduction des risques consistant à acheter des options d’achat pour protéger une position courte sur une action ou un indice. Toutefois, comme l’instrument vendu à découvert dans un spread d’options d’achat à la baisse est une option d’achat plutôt qu’une action, le gain maximum est limité à la prime nette reçue, tandis que dans une vente à découvert, le profit maximum est la différence entre le prix auquel la vente à découvert a été effectuée et zéro (le bas théorique auquel une action peut baisser).
Un spread d’option d’achat à la baisse doit donc être envisagé dans les situations de négociation suivantes :
- On s’attend à un léger inconvénient: Cette stratégie est idéale lorsque le trader s’attend à une légère baisse d’une action ou d’un indice, plutôt qu’à une forte chute. Pourquoi ? Parce que si l’on s’attend à une forte baisse, il vaut mieux que l’opérateur mette en œuvre une stratégie telle qu’une vente à découvert, l’achat d’options de vente ou le lancement d’un spread de vente à la baisse, où les gains potentiels sont importants et ne se limitent pas à la seule prime reçue.
- La volatilitéest élevée: une forte volatilité implicite se traduit par un niveau accru de revenus de primes. Ainsi, même si les courtes et longues pattes de l’écart entre les options d’achat et les options de vente compensent dans une certaine mesure l’impact de la volatilité, cette stratégie est plus payante lorsque la volatilité est élevée.
- Uneatténuation des risques est nécessaire: Un bear call spread plafonne la perte théoriquement illimitée qui est possible avec la vente à découvert nue (c’est-à-dire non couverte) d’une option d’achat. N’oubliez pas que la vente d’une option d’achat impose au vendeur l’obligation de livrer le titre sous-jacent au prix d’exercice. Pensez à la perte potentielle si le titre sous-jacent monte en flèche de deux, trois ou dix fois avant l’expiration de l’option d’achat. Ainsi, alors que la jambe longue d’un spread d’appel baissier réduit la prime nette que peut gagner le vendeur (ou l’émetteur) de l’option d’achat, son coût est pleinement justifié par son atténuation substantielle du risque.
Exemple d’écart d’option d’achat à la baisse
Prenons l’exemple hypothétique de la société Skyhigh Inc. qui prétend avoir inventé un additif révolutionnaire pour le carburant aviation et qui a récemment atteint un record de 200 dollars en matière d’échanges volatils. Le légendaire négociateur d’options « Bob the Bear » est baissier sur le titre, et bien qu’il pense qu’il va tomber sur terre à un moment donné, il pense que le titre ne fera que dériver à la baisse au départ. Bob aimerait profiter de la volatilité de Skyhigh pour gagner des primes, mais il s’inquiète du risque que le titre monte encore plus haut. C’est pourquoi Bob lance un spread d’appel à la baisse sur Skyhigh comme suit :
- Vendez cinq contrats d’appels Skyhigh à 200 $, expirant dans un mois et se négociant à 17 $.
- Acheter cinq contrats d’appels Skyhigh de 210 $, également à échéance d’un mois, et se négociant à 12 $.
- Comme chaque contrat d’option représente 100 actions, la prime nette de Bob est de 2 500 $, soit (17 $ x 100 x 5) – (12 $ x 100 x 5) = 2 500
Pour simplifier les choses, nous excluons les commissions dans ces exemples. Considérez les scénarios possibles dans un mois, dans les dernières minutes de négociation à la date d’expiration de l’option :
Scénario 1
Le point de vue de Bob s’avère exact, et Skyhigh s’échange à 195 dollars. Dans ce cas, les appels à 200 et 210 dollars sont tous deux hors de prix et expireront sans valeur. Bob conserve donc la totalité de la prime nette de 2 500 $ (moins les commissions). Un scénario dans lequel l’action se négocie en dessous du prix d’exercice de la jambe courte de l’option d’achat est le meilleur scénario possible pour un écart d’option d’achat baissier.
Scénario 2
Skyhigh s’échange à 205 dollars. Dans ce cas, l’appel de 200 $ est dans l’argent par 5 $ (et se négocie à 5 $), tandis que l’appel de 210 $ est hors de l’argent et, par conséquent, sans valeur.
Bob a donc deux choix : (A) fermer la jambe courte de l’option d’achat à 5 $, ou (B) acheter l’action sur le marché à 205 $ afin de remplir l’obligation découlant de l’exercice de l’option d’achat courte. L’option A est préférable, car l’option B entraînerait des commissions supplémentaires pour l’achat et la livraison des actions.
La clôture de la branche d’appel à court terme à 5 $ entraînerait un débours de 2 500 $ (soit 5 $ x 5 contrats x 100 actions par contrat). Comme Bob a reçu un crédit net de 2 500 $ au début de l’écart d’achat à la baisse, le rendement global est de 0 $. Bob atteint donc le seuil de rentabilité de la transaction, mais il est débordé à hauteur des commissions versées.
Scénario 3
Les affirmations de Skyhigh concernant le carburant aviation ont été validées, et le titre se négocie désormais à 300 dollars. Dans ce cas, l’appel de 200 $ est dans l’argent par 100 $, tandis que l’appel de 210 $ est dans l’argent par 90 $.
Cependant, comme Bob a une position courte sur l’option d’achat de 200 dollars et une position longue sur l’option d’achat de 210 dollars, la perte nette sur son écart d’option d’achat à la baisse est de : [(100 dollars – 90 dollars) x 5 x 100] = 5 000 dollars.
Mais comme Bob avait reçu 2 500 $ au moment du déclenchement de l’écart d’appel à l’ours, la perte nette = 2 500 $ – 5 000 $ = – 2 500 $ (plus les commissions).
Qu’en est-il de l’atténuation des risques ? Dans ce scénario, au lieu d’un écart d’achat à la baisse, si Bob avait vendu cinq des 200 dollars d’options d’achat (sans acheter les 210 dollars), sa perte lorsque Skyhigh se négociait à 300 dollars serait la suivante : 100 dollars x 5 x 100 = 50 000 dollars.
Bob aurait subi une perte similaire s’il avait vendu à découvert 500 actions de Skyhigh à 200 dollars, sans acheter d’options d’achat pour atténuer les risques.
Calculs de l’écart entre les taux d’appel des ours
Pour récapituler, voici les principaux calculs associés à un écart d’appel d’ours :
Perte maximale = Différence entre les prix d’exercice des appels (c’est-à-dire le prix d’exercice de l’appel long moins le prix d’exercice de l’appel court) – Prime ou crédit net reçu + Commissions payées.
Gain maximum = prime nette ou crédit reçu – commissions payées.
La perte maximale survient lorsque l’action se négocie au prix d’exercice de l’option d’achat ou au-dessus. À l’inverse, le gain maximal se produit lorsque l’action se négocie au prix d’exercice de l’option d’achat à découvert ou en dessous de ce prix.
Seuil de rentabilité = prix d’exercice de l’appel court + prime nette ou crédit reçu.
Dans l’exemple précédent, le seuil de rentabilité est de = 200 $ + 5 $ = 205 $.
Avantages de l’écart entre les taux d’appel des ours
- L’écart d’appel à l’ours permet d’obtenir un revenu de primes avec un degré de risque moindre, par opposition à la vente ou à la rédaction d’un appel à nu.
- L’écart d’option d’achat à la baisse tire parti de la décroissance dans le temps, qui est un facteur très puissant dans la stratégie des options. Étant donné que la plupart des options expirent ou ne sont pas exercées, les chances sont du côté de l’initiateur de l’écart d’option d’achat à la baisse.
- L’écart d’ours peut être adapté au profil de risque de chacun. Un opérateur relativement prudent peut opter pour un écart étroit lorsque les prix d’exercice des options d’achat ne sont pas très éloignés, car cela réduira le risque maximum ainsi que le gain potentiel maximum de la position. Un trader agressif peut préférer un écart plus large pour maximiser les gains, même si cela signifie une perte plus importante en cas de forte hausse des actions.
- Comme il s’agit d’une stratégie d’écart, un écart d’option d’achat à la baisse aura des exigences de marge plus faibles que la vente d’options d’achat à nu.
Inconvénients de l’écart d’options d’achat à la baisse
- Les gains sont assez limités dans cette stratégie d’options, et peuvent ne pas suffire à justifier le risque de perte si la stratégie ne fonctionne pas.
- Il existe un risque important d’assignation sur la branche courte du call avant l’expiration, surtout si le titre monte rapidement. Le négociant peut alors être obligé d’acheter l’action sur le marché à un prix bien supérieur au prix d’exercice de l’option d’achat à découvert, ce qui entraîne instantanément une perte importante. Ce risque est beaucoup plus important si la différence entre les prix d’exercice de l’option d’achat à court terme et de l’option d’achat à long terme est importante.
- Un écart d’achat baissier fonctionne mieux pour les actions ou les indices qui ont une volatilité élevée et peuvent se négocier légèrement plus bas, ce qui signifie que la gamme des conditions optimales pour cette stratégie est limitée.
L’écart d’option d’achat à la baisse est une stratégie d’options appropriée pour générer des revenus de primes en période de volatilité. Toutefois, étant donné que les risques de cette stratégie l’emportent sur ses gains, son utilisation devrait être limitée aux investisseurs et aux négociants relativement avertis.