Une introduction aux obligations convertibles

Les nouveaux joueurs dans le jeu de l’investissement demandent souvent ce que sont les obligations convertibles et si ce sont des obligations ou des actions. La réponse est qu’elles peuvent être les deux, mais pas en même temps.

Essentiellement, les obligations convertibles sont des obligations d’entreprise qui peuvent être converties par le détenteur en actions ordinaires de la société émettrice. Ci-dessous, nous allons aborder les bases de ces titres caméléon ainsi que leurs avantages et leurs inconvénients.

Points clés à retenir

  • Les obligations convertibles sont des obligations d’entreprise qui peuvent être échangées contre des actions ordinaires de la société émettrice.
  • Les sociétés émettent des obligations convertibles pour abaisser le taux d’intérêt nominal de la dette et pour retarder la dilution.
  • Le ratio de conversion d’une obligation détermine le nombre d’actions qu’un investisseur obtiendra en échange.
  • Les sociétés peuvent forcer la conversion des obligations si le cours de l’action est plus élevé que si l’obligation devait être remboursée.

Qu’est-ce qu’une obligation convertible ?

Comme son nom l’indique, une obligation convertible donne à son détenteur la possibilité de la convertir ou de l’échanger contre un nombre prédéterminé d’actions de la société émettrice. Une fois émises, elles se comportent comme des obligations d’entreprise ordinaires, mais avec un taux d’intérêt légèrement inférieur.

Comme les convertibles peuvent être transformés en actions et, par conséquent, bénéficier d’une hausse du prix de l’action sous-jacente, les entreprises offrent des rendements plus faibles sur les convertibles. Si l’action se comporte mal, il n’y a pas de conversion et l’investisseur se retrouve avec un rendement inférieur à celui d’une obligation d’entreprise non convertible. Comme toujours, il y a un compromis entre le risque et le rendement.

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Pourquoi les entreprises émettent-elles des obligations convertibles ?

Les sociétés émettent des obligations convertibles ou des obligations non convertibles pour deux raisons principales. La première est d’abaisser le taux d’intérêt nominal de la dette. Les investisseurs accepteront généralement un taux d’intérêt nominal inférieur sur une obligation convertible, par rapport au taux d’intérêt nominal d’une obligation ordinaire par ailleurs identique, en raison de sa caractéristique de conversion. Cela permet à l’émetteur d’économiser sur les frais d’intérêt, qui peuvent être substantiels dans le cas d’une émission d’obligations de grande taille.

Une obligation convertible en vanille permet à l’investisseur de la conserver jusqu’à l’échéance ou de la convertir en actions.

La deuxième raison est de retarder la dilution. La mobilisation de capitaux par l’émission d’obligations convertibles plutôt que de capitaux propres permet à l’émetteur de retarder la dilution pour ses actionnaires. Une société peut se trouver dans une situation où elle préfère émettre un titre de créance à moyen terme – en partie parce que les frais d’intérêt sont déductibles fiscalement – mais elle est à l’aise avec la dilution à long terme parce qu’elle s’attend à ce que son revenu net et le prix de ses actions augmentent considérablement pendant cette période. Dans ce cas, elle peut forcer la conversion au prix de l’action le plus élevé, en supposant que l’action ait effectivement dépassé ce niveau.

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Ratio de conversion des obligations convertibles

Le ratio de conversion – également appelé prime de conversion – détermine le nombre d’actions pouvant être converties à partir de chaque obligation. Il peut être exprimé sous forme de ratio ou de prix de conversion et est spécifié dans l’acte de fiducie, ainsi que d’autres dispositions.

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Par exemple, un ratio de conversion de 45:1 signifie qu’une obligation – d’une valeur nominale de 1 000 dollars – peut être échangée contre 45 actions. Il peut aussi être spécifié avec une prime de 50 %, ce qui signifie que si l’investisseur choisit de convertir les actions, il devra payer le prix de l’action ordinaire au moment de l’émission plus 50 %.

Le graphique ci-dessous montre la performance d’une obligation convertible lorsque le prix de l’action augmente. Notez que le prix de l’obligation commence à augmenter lorsque le cours de l’action se rapproche du prix de conversion. À ce stade, votre obligation convertible se comporte comme une option sur actions. Lorsque le cours de l’action augmente ou devient extrêmement volatil, votre obligation le devient aussi.

Convertible Bond Pricing

Il est important de se rappeler que les obligations convertibles suivent de près le prix de l’action sous-jacente. L’exception se produit lorsque le cours de l’action baisse considérablement. Dans ce cas, au moment de l’échéance de l’obligation, les détenteurs d’obligations ne reçoivent pas moins que la valeur nominale.

L’inconvénient des obligations convertibles : Conversion forcée

L’un des inconvénients des obligations convertibles est que la société émettrice a le droit d’appeler les obligations. En d’autres termes, la société a le droit de les convertir de force. La conversion forcée se produit généralement lorsque le prix de l’action est supérieur au montant qu’il serait si l’obligation était rachetée. Elle peut également avoir lieu à la date de rachat de l’obligation.

Une obligation convertible réversible permet à l’entreprise de la convertir en actions ou de la conserver comme investissement à revenu fixe jusqu’à son échéance.

Cet attribut plafonne le potentiel d’appréciation du capital d’une obligation convertible. Le ciel est et non la limite avec les convertibles comme c’est le cas avec les actions ordinaires.

Par exemple, Twitter (TWTR) a émis une obligation convertible, qui a permis de lever 1,8 milliard de dollars en septembre 2014. Les obligations étaient en deux tranches, une de cinq ans échéant en 2019 avec un taux d’intérêt de 0,25 %, et une de sept ans échéant en 2021 à 1 %. Le taux de conversion est de 12,8793 actions pour 1 000 dollars, ce qui, à l’époque, était d’environ 77,64 dollars par action. Le prix de l’action a oscillé entre 35 et 56 dollars au cours de l’année dernière.

Pour réaliser un bénéfice sur la conversion, il faudrait que le titre fasse plus que doubler, passant de 35 à 40 dollars. L’action pourrait certainement doubler à court terme, mais il est clair que c’est une opération volatile. Et dans un contexte de taux d’intérêt bas, la protection principale ne vaut pas autant qu’elle pourrait l’être autrement.

Les chiffres sur les obligations convertibles

Les obligations convertibles sont des titres assez complexes pour quelques raisons. Tout d’abord, elles présentent les caractéristiques des obligations et des actions, ce qui crée une certaine confusion chez les investisseurs. Ensuite, il faut tenir compte des facteurs qui influencent leur prix. Ces facteurs sont un mélange de ce qui se passe dans le climat des taux d’intérêt, qui affecte le prix des obligations, et du marché de l’action sous-jacente, qui affecte le prix de l’action.

Ensuite, il y a le fait que ces obligations peuvent être appelées par l’émetteur à un certain prix qui le met à l’abri de toute flambée spectaculaire du cours de l’action. Tous ces facteurs sont importants pour fixer le prix des obligations convertibles.

Par exemple, supposons que TSJ Sports émette 10 millions de dollars d’obligations convertibles sur trois ans avec un rendement de 5 % et une prime de 25 %. Cela signifie que TSJ devra payer 500 000 dollars d’intérêts par an, soit un total de 1,5 million de dollars sur la durée de vie des obligations convertibles.

Si l’action de TSJ se négociait à 40 dollars au moment de l’émission des obligations convertibles, les investisseurs auraient la possibilité de convertir ces obligations en actions à un prix de 50 à 40 dollars x 1,25 = 50 dollars.

Ainsi, si l’action se négociait à 55 dollars à la date d’expiration de l’obligation, cette différence de 5 dollars par action constitue un bénéfice pour l’investisseur. Cependant, il y a généralement un plafond sur le montant que l’action peut s’apprécier grâce à la clause de rachat de l’émetteur. Par exemple, les dirigeants de TSJ ne laisseront pas le cours de l’action monter jusqu’à 100 dollars sans appeler leurs obligations et plafonner les bénéfices des investisseurs.

Par ailleurs, si le cours de l’action s’effondre à 25 $, les détenteurs de l’obligation convertie recevront toujours la valeur nominale de l’obligation de 1 000 $ à l’échéance. Cela signifie que si les obligations convertibles limitent le risque si le prix de l’action chute, elles limitent également l’exposition aux mouvements de hausse des prix si l’action ordinaire monte en flèche.

S’attarder sur tous les détails et les subtilités des obligations convertibles peut les faire paraître plus complexes qu’elles ne le sont en réalité. Dans leur forme la plus simple, les obligations convertibles offrent une sorte de couverture de sécurité aux investisseurs qui souhaitent participer à la croissance d’une entreprise particulière dont ils ne sont pas sûrs, et en investissant dans des obligations convertibles, vous limitez votre risque de baisse au détriment de votre potentiel de hausse.

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