Les décisions d’investissement peuvent être prises sur la base d’une analyse simple, comme par exemple trouver une entreprise qui vous plaît avec un produit que vous pensez être en demande. La décision peut ne pas être fondée sur une analyse des états financiers, mais la raison de choisir ce type d’entreprise plutôt qu’une autre reste valable. Votre prédiction sous-jacente est que l’entreprise continuera à produire et à vendre des produits très demandés, et qu’elle bénéficiera donc d’un retour de liquidités. La deuxième partie de l’équation, très importante, est que la direction de l’entreprise sait où dépenser ces liquidités pour poursuivre ses activités. Une troisième hypothèse est que tous ces flux de trésorerie futurs potentiels valent plus aujourd’hui que le prix actuel de l’action.
Pour placer des chiffres dans cette idée, nous pourrions examiner ces flux de trésorerie potentiels des opérations et trouver ce qu’ils valent sur la base de leur valeur actuelle. Afin de déterminer la valeur d’une entreprise, un investisseur doit déterminer la valeur actuelle des flux de trésorerie libres d’exploitation. Bien sûr, nous devons trouver les flux de trésorerie avant de pouvoir les actualiser.
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Flux monétaires libres
Que sont les flux monétaires libres ? Les flux de trésorerie disponibles désignent les liquidités qu’une entreprise génère après les sorties de fonds. Il permet de soutenir les activités de l’entreprise et de maintenir ses actifs. Le cash-flow libre mesure la rentabilité. Il comprend les dépenses d’actifs mais n’inclut pas les dépenses hors trésorerie dans le compte de résultat.
Ce chiffre est à la disposition de tous les investisseurs, qui peuvent l’utiliser pour déterminer la santé et le bien-être financier global d’une entreprise. Il peut également être utilisé par les futurs actionnaires ou les prêteurs potentiels pour voir comment une entreprise serait en mesure de payer des dividendes ou de régler ses dettes et ses intérêts.
Flux de trésorerie disponible d’exploitation
Le flux de trésorerie disponible opérationnel (FLOF) est la trésorerie générée par les opérations, qui est attribuée à tous les fournisseurs de capitaux dans la structure du capital de l’entreprise. Cela inclut les fournisseurs de dette ainsi que les capitaux propres.
Le calcul de l’OFCF se fait en prenant le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) et en l’ajustant en fonction du taux d’imposition, puis en ajoutant l’amortissement et en retirant les dépenses d’investissement, moins la variation du fonds de roulement et moins les variations des autres actifs. Voici la formule réelle :
de
OFCF=EBIT×(1-T)+D-CAPEX-D×wc-D×a où : EBIT=résultatavant intérêts et impôts T=tauxd’imposition D=dépréciation wc=fondsde roulement a=autresactifs
Il s’agit également du flux de trésorerie disponible de l’entreprise, calculé de manière à refléter la capacité globale de l’entreprise à générer des liquidités, avant déduction des frais d’intérêt liés à la dette et des éléments hors trésorerie. Une fois ce chiffre calculé, nous pouvons calculer les autres paramètres nécessaires, tels que le taux de croissance.
Calcul du taux de croissance
Le taux de croissance peut être difficile à prévoir et peut avoir un effet dramatique sur la valeur résultante de l’entreprise. Une façon de le calculer consiste à multiplier le rendement du capital investi (RCI) par le taux de rétention. Le taux de rétention est le pourcentage des bénéfices qui sont détenus par l’entreprise et qui ne sont pas versés sous forme de dividendes. C’est la formule de base :
de
:
g=RR×ROIC où : RR=tauxderétentionmoyen,ou (1 – ratiodedistribution) RO
IC=EBIT
(
1-tax
)÷total
capital
Évaluation
La méthode d’évaluation est basée sur les flux de trésorerie d’exploitation après déduction des dépenses en capital, qui sont les coûts de maintien de l’actif. Ce flux de trésorerie est pris avant les paiements d’intérêts aux détenteurs de dettes afin d’évaluer l’entreprise dans son ensemble. Seule la prise en compte des capitaux propres, par exemple, permettrait d’obtenir une valeur croissante pour les actionnaires. L’actualisation de tout flux de trésorerie nécessite un taux d’actualisation, et dans ce cas, il s’agit du coût de financement des projets de l’entreprise. Le coût moyen pondéré du capital (WACC) est utilisé pour ce taux d’actualisation. Le cash-flow libre d’exploitation est ensuite actualisé à ce taux de coût du capital en utilisant trois scénarios de croissance potentielle : aucune croissance, croissance constante et taux de croissance changeant.
Pas de croissance
Pour connaître la valeur de l’entreprise, il faut escompter le FFCO par la WACC. Cela permet d’actualiser les flux de trésorerie attendus tant qu’il existe un modèle de prévision raisonnable.
:
Firm value=OFCFt÷(1+WACC
)
t
où : OFCF=theoperating free cash flows in period t WACC=weightedaverage cost of capital
Croissance constante
Dans une entreprise plus mature, vous pouvez trouver plus approprié d’inclure un taux de croissance constant dans le calcul. Pour calculer la valeur, prenez le CFOF de la période suivante et actualisez-le au WACC moins le taux de croissance constant à long terme du CFOF.
de
de
de l
:
Valeur de l’entreprise=OFCF1÷(k-g) où : OFCF1=opérationnelflux de trésorerie disponible k=taux d’actualisation, dans ce cas WACC g=taux decroissanceattendu
de l’OFCF
Périodes de croissance multiples
En supposant que l’entreprise est sur le point de connaître plus d’une phase de croissance, le calcul est une combinaison de chacune de ces phases. En utilisant le modèle de croissance des dividendes surnaturels pour le calcul, l’analyste doit prévoir la croissance supérieure à la normale et la durée prévue de cette activité. Après cette croissance élevée, on peut s’attendre à ce que l’entreprise retrouve une croissance normale et régulière à perpétuité. Pour voir les calculs qui en résultent, supposons qu’une entreprise dispose d’un flux de trésorerie disponible de 200 millions de dollars, qui devrait croître de 12 % pendant quatre ans. Au bout de quatre ans, elle retrouvera un taux de croissance normal de 5 %. Nous supposerons que le coût moyen pondéré du capital est de 10 %.
Multiples périodes de croissance du flux de trésorerie disponible d’exploitation (en millions)
| Période | OFCF | Calcul | Montant | Valeur actuelle |
| 1 | OFCF1 | $200 x 1.121 | $224.00 | $203.64 |
| 2 | OFCF 2 | $200 x 1.122 | $250.88 | $207.34 |
| 3 | OFCF 3 | $200 x 1.123 | $280.99 | $211.11 |
| 4 | OFCF 4 | $200 x 1.124 | $314.70 | $214.95 |
| 5 | OFCF 5 … | $314.7 x 1.05 | $330.44 | |
| $330.44 / (0.10 – 0.05) | $6,608.78 | |||
| $6,608.78 / 1.105 | $4,103.05 | |||
| VAN | $4,940.09 |
Tableau 1 : Les deux étapes de l’OFCF vont d’un taux de croissance élevé (12%) pendant quatre ans suivi d’une croissance constante perpétuelle de 5% à partir de la cinquième année. Il est ramené à la valeur actuelle et s’élève à 5,35 milliards de dollars.
Le modèle d’actualisation des dividendes en deux étapes (DDM) et le modèle FCFE permettent tous deux de prévoir deux phases distinctes de croissance : une période initiale finie où la croissance est anormale, suivie d’une période de croissance stable qui devrait durer éternellement. Afin de déterminer le taux de croissance durable à long terme, on suppose généralement que le taux de croissance sera égal à la croissance du PIB prévue à long terme. Dans chaque cas, le flux de trésorerie est actualisé à la et additionnés pour obtenir une valeur actuelle nette.
La comparaison avec le cours actuel de l’action de la société peut être un moyen valable de déterminer la valeur intrinsèque de la société. Rappelez-vous que nous devons soustraire la valeur actuelle totale de la dette de l’entreprise pour obtenir la valeur des capitaux propres. Ensuite, il faut diviser la valeur des capitaux propres par le nombre d’actions ordinaires en circulation pour obtenir la valeur des capitaux propres par action. Cette valeur peut ensuite être comparée à la valeur de vente de l’action sur le marché pour voir si elle est surévaluée ou sous-évaluée.
Les calculs portant sur la valeur d’une entreprise utiliseront toujours des méthodes uniques basées sur l’entreprise examinée. Les entreprises en croissance peuvent avoir besoin d’une méthode sur deux périodes lorsqu’elles connaissent une croissance plus forte pendant quelques années. Dans le cas d’une entreprise plus grande et plus mature, vous pouvez utiliser une technique de croissance plus stable. Il s’agit toujours de déterminer la valeur des flux de trésorerie disponibles et de les actualiser au jour le jour.